В исследовании приняли участие все компании, ценные бумаги которых (как акции, так и облигационные займы), включены в котировальные листы "А" (первого и второго уровня (А1, А2)) и "Б" двух ведущих российских бирж (Московской межбанковской валютной биржи и биржи РТС).
Исключениями стали пять российских эмитентов (ОАО "Объединенные машиностроительные заводы", Концерн "Силовые машины", ОАО "Тюменская нефтяная компания", ОАО "Сибнефть", ОАО "ЮКОС"), которые в течение 2003 года, либо на сегодняшний момент участвуют в крупных сделках по слиянию.
Результаты исследования представляют собой дистанционную оценку сложившихся по итогам 2003 г. систем корпоративного управления компаний на основе разработанной консорциумом "РИД-Эксперт РА" методики.
В процессе оценки участниками консорциума были использованы следующие публичные источники:
- официальный интернет-сайт компании;
- ежеквартальная отчетность компании за последние два квартала, предшествующие моменту присвоения рейтинговой оценки;
- годовой отчет компании;
- ленты новостей информационных агентств, являющихся уполномоченными агентствами ФКЦБ России;
- другие открытые источники информации, в том числе публикации в СМИ, презентации представителей компании и пр.
Полученные результаты были систематизированы и представлены в виде карты корпоративного управления (Рис.1).
Карта корпоративного управления представляет собой матрицу, состоящую из девяти столбцов и шести строк. Столбцы отображают основные компоненты, на основе которых были выявлены сильные и слабые стороны систем корпоративного управления. Пересечение строк и столбцов матрицы (ячейка матрицы) содержит информацию о количестве компаний, соответствующих определенному уровню корпоративного управления по каждому из исследуемых компонентов.
Компонент 1. Права акционеров (23 показателя). В рамках компонента 1 были проанализированы показатели, характеризующие права акционеров, закрепленные в уставе и во внутренних документах общества. К ним относятся: наличие ограничений на приобретение и продажу акций общества, концентрация прав собственности, объем и сроки предоставления информации акционерам о проведении годового собрания, право на получение дивидендов, наличие общедоступного Кодекса корпоративного поведения.
Компонент 2. Существенные корпоративные действия (5 показателей). К данному компоненту относятся показатели, характеризующие риски акционеров при осуществлении компаниями существенных корпоративных действий, в частности при проведении дополнительных эмиссий акций, утверждении советом директоров крупных сделок, при слияниях, поглощениях и реорганизации общества.
Компонент 3. Совет директоров (17 показателей). Показатели компонента отражают состав, порядок работы, функции совета директоров в акционерных обществах. Среди показателей наибольшее влияние на оценку компонента оказывают: наличие в совете директоров независимых директоров и представителей миноритарных акционеров, количество и форма проведения заседаний, порядок работы комитетов при совете директоров.
Компонент 4. Исполнительные органы общества (5 показателей). Показатели компонента отражают состав, порядок работы, функции исполнительных органов акционерного общества. При этом оцениваются внутренние положения, регламентирующие деятельность исполнительных органов, подотчетность исполнительных органов совету директоров общества, взаимосвязь между вознаграждениями и результатами деятельности общества.
Компонент 5. Система контроля за финансово-хозяйственной деятельностью общества (15 показателей). Оценка данного компонента проводилась на основе полу- ченной информации о процедурах контроля за деятельностью общества, причем как внешней - аудитором (независим ли аудитор, осуществляется ли выбор аудитора на конкурсной основе), так и внутренней - создан ли комитет по аудиту, какие существуют процедуры внутреннего контроля в обществе.
Компонент 6. Уровень раскрытия нефинансовой информации (7 показателей). Компонент состоит из показателей, отражающих уровень раскрытия информации о структуре собственности и основных акционерах эмитента, о составе и деятельности совета директоров и исполнительных органов общества. Предоставление сообществу внутренних корпоративных документов, отвечающих за информационную прозрач- ность и использование инсайдерской информации.
Компонент 7. Уровень раскрытия финансовой информации (4 показателя). Компонент состоит из показателей, отражающих уровень раскрытия информации финансово- хозяйственной деятельности компании, в частности публикации бухгалтерских балансов, аудиторского заключения, а также сведений о проведенных крупных финансовых сделках.
Компонент 8. Оценка общей дисциплины раскрытия и доступности информации (5 показателей). В рамках данного компонента оценивается дисциплина раскрытия и публикации ежеквартальных отчетов, годового отчета, а также качество интернет-сайта компании, пресс-релизов.
Компонент 9. Деятельность акционерного общества в интересах "иных заинтересованных сторон" и корпоративная социальная ответственность (9 показателей). В данный компонент входят показатели, отражающие наличие у компаний реализованных проектов и программ по социальной защите своих сотрудников, спонсорских и благотворительных проектов по месту деятельности, программ по защите окружающей среды и др.
По итогам анализа показателей вышеперечисленных компонентов были выявлены сильные и слабые стороны систем корпоративного управления российских акционерных обществ.
Сильные стороны:
- документально закрепленные положения о практике следования компаниями Кодекса корпоративного поведения, разработанного под руководством ФКЦБ, а также инициативы эмитентов по разработке собственных кодексов корпоративного поведения;
- своевременное предоставление акционерам пакета документов и другой надлежащей информации, посвященной проведению годовых и внеочередных собраний;
- совершенствование состава совета директоров и расширение его полномочий;
- существенное улучшение качества раскрываемой финансово-экономической информации многими компаниями, равнодоступность предоставляемой информации, как для отечественных, так и для иностранных акционеров.
Слабые стороны:
- недостаточная информационная прозрачность действий органов управления;
- высокая концентрация прав собственности и слабая дивидендная политика;
- риски, относимые к проведению существенных корпоративных действий;
- низкая эффективность контроля за финансово-хозяйственной деятельностью;
- низкий уровень корпоративной социальной ответственности.
Сильные стороны
1. Следование нормам Кодекса корпоративного поведения, инициативы компаний.
После принятия Кодекса корпоративного поведения, разработанного под эгидой ФКЦБ при участии широкого круга российских и зарубежных экспертов всем отечественным эмитентам было рекомендовано (распоряжение ФКБЦ России от 18.06.2003 г. № 03-1169/р "Об утверждении Методических рекомендаций за соблюдением акционерными обществами положений Кодекса") обязательное соблюдение его основных норм, особенно это коснулось акционерных обществ, ценные бумаги которых включены в котировальные листы А "первого" и "второго" уровней. Исследование показало, что уже сейчас компании стремятся выйти на новый и более качественный для себя уровень корпоративного поведения, не только следуя рекомендациям ФКЦБ, но и проявляя собственную инициативу. По итогам 2003 года собственный кодекс приняли уже 17 компаний и еще восемь находятся на стадии разработки. Особенно следует отметить документально закрепленные положения о практике следования компаниями Кодекса корпоративного поведения публично публикуемых в годовых и ежеквартальных отчетах, а также на интернет-сайтах обществ.
2. Своевременное предоставление акционерам пакета документов и другой надлежащей информации, посвященной проведению годовых и внеочередных собраний.
Большинство из ведущих российских эмитентов соблюдают законодательство РФ по выполнению обязательств перед акционерами относительно сроков проведения, удобства места и времени, а также предоставления документов к годовым собраниям акционерам. При этом некоторые компании, как, например, ОАО "Мосэнерго", размещают данную информацию на интернет-сайтах.
3. Совершенствование состава совета директоров и расширения его полномочий.
Ввод в состав совета директоров независимых директоров (не являющихся аффилированными лицами общества) и увеличение количества представителей миноритарных акционеров становится общепринятой практикой. Если еще несколько лет назад состав совета директоров почти полностью пересекался с исполнительными органами, то к настоящему времени 25 из 54 компаний имеют независимых директоров и представителей миноритарных акционеров. В 11 компаниях при советах директоров были созданы комитеты по вознаграждению и аудиту, а еще 4 компании намерены создать подобные комитеты.
4. Существенное улучшение качества раскрываемой финансово-экономической информации.
С каждым годом уровень раскрытия информации российскими компаниями улучшается. Теперь, чтобы иметь реальное представление о деятельности компании, достаточно открыть интернет-сайт общества, на котором регулярно размещаются ежеквартальные отчеты и другие новостные сообщения. При этом вся раскрываемая информация равнодоступна как для российского, так и для иностранного сообщества. Наиболее "открытыми" в данном контексте стали 9 эмитентов, получившие высокую оценку за степень раскрытия финансовой информации (в т.ч. компании связи "Волгателеком", "Дальсвязь", "Ростелеком", ЮТК, а также "Аэрофлот", "Газпром" и др.) и предоставляющие бухгалтерскую отчетность по форме МСФО. Оценка 29 предприятий была средней и выше средней, большинство из них составили энергетические компании и компании связи.
Слабые стороны
1. Недостаточная информационная прозрачность деятельности органов управления.
Проведенное исследование выявило недостаточный уровень раскрытия информации по компоненту 4 - Исполнительные органы общества. Из 54 компаний у 21 деятельность исполнительных органов оказалась нерегламентируемой или непрозрач- ной. Формализованные процедуры подотчетности исполнительных органов общества, отвечающих за обязанность коллегиального исполнительного органа предоставлять регулярно, своевременно и полноценно совету директоров всю существенную информацию о деятельности общества, наличие документально закрепленной зависимости вознаграждения членов исполнительных органов от результатов деятельности общества, а также ряд других процедур существуют лишь у 10 эмитентов. Среди них такие компании как "Аэрофлот", "Ростелеком", ЮТК, "Дальсвязь" и другие.
Вместе с тем, раскрытие информации о деятельности совета директоров также остается на невысоком уровне. 30 акционерных обществ имеют оценку "средний" и ниже, 14 оказались совсем непрозрачны для исследования. Наиболее часто в своих публи чных документах компании приводят только состав совета директоров, не раскрывая информации о профессиональном опыте, биографических данных каждого из них (например, компании "Мечел", "Интерурал" и др.). При этом у многих компаний остаются закрытыми протоколы заседаний совета директоров ("Татметалл", "ВТЗ" и др.).
2. Высокая концентрация прав собственности и слабая дивидендная политика.
Во многих акционерных обществах концентрация акционерного капитала слишком велика. И это может оказывать негативное влияние на соблюдение прав миноритарных акционеров на участие в управлении обществом. Так, 27 из 31 компании со средней и ниже средней оценкой имеют сверхвысокую концентрацию.
Недостаточно активная политика проводится обществами и по выплате дивидендов. Многими акционерными обществами за весь период их функционирования дивиденды вообще не выплачивались (среди них - одно из крупнейших российских металлурги ческих предприятий по выпуску трубной продукции - Выксунский металлурги ческий завод). А те предприятия, которые осуществляют выплаты дивидендов, не всегда выплачивают их в установленные сроки и не всегда обозначают во внутренних документах, какая доля чистой прибыли идет на их выплату.
3. Риски, относимые к проведению существенных корпоративных действий.
При реализации существенных корпоративных действий, к которым были отнесены процессы слияния, поглощения или реорганизации, компании должны следовать правилам по соблюдению прав миноритарных акционеров. Так, например, во внутренних документах общества должны быть закреплено следующее: обязанность приобретателя более 30% акций общества предложить акционерам продать принадлежащие им обыкновенные акции общества (эмиссионные ценные бумаги, конвертируемые в обыкновенные акции) или указание срока, в течение которого определяется цена выкупа акций у миноритариев или коэффициент обмена акций в случае слияния, поглощения или реструктуризации компании. Но таким принципам следуют лишь немногие, среди них особо можно выделить "Газпром" и "Дальсвязь", которые публично предоставляют такие документы. Кроме того, на наш взгляд, увеличиваются риски нарушения прав акционеров при наличии у общества значительных объемов объявленных акций, таких как в компаниях "Мегафон", ЛМК и др.
4. Низкая эффективность контроля за финансово-хозяйственной деятельностью.
Несмотря на проводимые компаниями мероприятия по совершенствованию эффективности систем контроля, общая оценка данного компонента довольно низка. До сих пор некоторые эмитенты пользуются услугами личных внешних аудиторов (7 из 54 компаний), а процедуры назначения внешнего аудитора на конкурсной основе (тендер) придерживаются только 17 предприятий. В состав ревизионных комиссий входят в основном сотрудники обществ, службы внутреннего контроля действуют лишь у 14 компаний, и часть из них подотчетна только исполнительным органам общества.
5. Низкий уровень корпоративной социальной ответственности.
Пока еще российский бизнес не чувствует свою ответственность перед обществом. Лишь некоторыми осуществляется благотворительная и спонсорская помощь, и то по месту нахождения общества. Положения же по социальной политике разработаны и приняты к осуществлению единицами. Остается насущной и проблема отношения предприятий по защите окружающей среды, так международный сертификат на соответствие стандарту ISO 14001 "Системы управления окружающей средой. Требования и руководство по применению" был вручен только двум из 54 исследованных российских компаний.
Список компаний, исследованных для составления карты корпоративного управления
|
ОАО "Дальсвязь" ОАО "ЛУКОЙЛ" ОАО "РТК-Лизинг" ОАО "Парнас-М" ОАО "НАК Азот" ОАО "Северский трубный завод" ОАО "Татметалл" ОАО "Стойленский ГОК" ОАО "Выксунский металлургический завод" ОАО "Мечел" ОАО "Сургутнефтегаз" ОАО "Татнефть" ОАО "Балтика" ОАО "Калина" ОАО "Ростелеком" ОАО "Свердловэнерго" ОАО "ГМК Норильский никель" ОАО "РИТЭК" ОАО "Мегафон" ОАО "ММК" ОАО "РБК" ОАО "Уралсвязьинформ" ОАО "Невинномысский азот" ОАО "Вимм-Билль-Данн" ОАО "ЛМК" ОАО "Находкинский нефтеналивной морской торговый порт" ОАО "МТС" |
АМО "ЗИЛ" ОАО "Интерурал" ОАО "СУЭК" ОАО "Свободный сокол" ОАО "ЮТК" ОАО "Центртелеком" ОАО "Мосэнерго" ОАО "Северсталь" ОАО "Северо-западный телеком" ОАО "Сибирьтелеком" ОАО "Транснефть" ОАО "Волгателеком" ОАО "Самараэнерго" ОАО "МГОК" ОАО "АвтоВАЗ" ОАО "Комиэнерго" ОАО "ВТЗ" ОАО "Аэрофлот" ОАО "Газпром" РАО "ЕЭС России" ОАО "Башкирэнерго" ОАО "МГТС" ОАО "Славнефть" ОАО "Иркут" ОАО "Ленэнерго" ОАО "Иркутскэнерго" ОАО "Башинформсвязь" |
Рассматривая корпоративное управление как основу для определения целей компании, средств достижения этих целей и способов контроля за осуществляемой деятельностью, а также в качестве одного из ключевых факторов, способствующих повышению эффективности и развитию, укреплению доверия со стороны инвесторов, необходимого для успешного функционирования рыночной экономики, в 1998 Всемирный Банк инициировал проведение глобальной программы по улучшению состояния практики корпоративного управления. С этой целью были разработаны и одобрены 1999 г. «Принципы корпоративного управления Организации экономического сотрудничества и развития (далее ОЭСР)» - документ, содержащий конкретные рекомендации для законодательных инициатив и инициатив в области регулирования как в странах ОЭСР, так и в государствах, не входящих в ОЭСР (далее Принципы).
Принципы, составляющие основу, которую страны ОЭСР считают необходимой для развития надлежащей практики управления:
- · система корпоративного управления должна способствовать развитию прозрачных и эффективных рынков, не противоречить принципу законности и четко определять разделение обязанностей между различными надзорными, регулирующими и правоохранительными органами;
- · система корпоративного управления должна обеспечивать равенство условий для всех акционеров. Всем акционерам должна быть предоставлена возможность получить эффективную защиту в случае нарушения их прав;
- · система корпоративного управления должна создавать стимулы для инвестирования и обеспечивать функционирование фондового рынка, таким образом, чтобы он способствовал повышению качества корпоративного управления;
- · система корпоративного управления должна признавать права заинтересованных сторон, установленные законом или по взаимной договоренности, и поощрять активное сотрудничество между корпорациями и заинтересованными сторонами в создании материальных ценностей и рабочих мест и поддержании жизнеспособности финансово устойчивых предприятий;
- · система корпоративного управления должна обеспечивать своевременное и достоверное раскрытие информации по всем существенным вопросам, касающимся корпорации, включая финансовое положение, результаты деятельности, собственность и управление в компании;
- · система корпоративного управления должна обеспечивать стратегическое руководство компанией, эффективный контроль над работой совета директоров, а также ответственность Совета директоров перед компанией и акционерами.
Принципы корпоративного управления ОЭСР не носят обязательный характер, дают странам (не только участницам ОЭСР) возможность проводить анализ общепринятых правил при разработке собственных кодексов и инструментов корпоративного управления. Установлено, что в большинстве стран, руководствующихся кодексами корпоративного управления, содержащиеся в них рекомендации и правила в той или иной степени приближенны к Принципам ОЭСР. АССА и КПМГ в совместном исследовании «Принципы корпоративного управления и гармонизация механизмов их соблюдения» (2014) определяют кодекс корпоративного управления как, инструмент, разработанный с целью охватить большую часть ключевых требований в области корпоративного управления в той или иной стране. Как правило, его вводит правительство или администратор фондовой биржи страны; действие кодекса распространяется на компании, ценные бумаги которые котируются на фондовых биржах. Соблюдение может быть добровольным, по принципу «соблюдай или объясни причину несоблюдения» (principles-based подход) или же обязательным (rules-based подход) в соответствии с законодательством, например, в области раскрытия информации, или соблюдение кодекса входит в пакет обязательных условий для листинга на бирже. В настоящее время в большинстве развитых стран действуют кодексы корпоративного управления, разработанные по инициативе негосударственных профессиональных объединений и широко принятые в деловом сообществе на добровольной основе.
Таким образом, концепция корпоративного управления ОЭСР строится на четырех ключевых столпах:
- · прозрачность;
- · подотчетность;
- · справедливость;
- · ответственность.
Степень соответствия рекомендациям Принципов, национальных кодексов, эффективность реализации набора механизмов корпоративного управления определяет его качество в компании. Качество корпоративного управления традиционно оценивается с помощью рейтингов корпоративного управления, составляемых рейтинговыми агентствами, инвестиционными компаниями и исследователями. Рейтинг призван отражать уровень развития и эффективность взаимодействия механизмов корпоративного управления в компаниях.
Корпоративное управление акционерными обществами регламентируется Федеральным законом от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ “Об акционерных обществах” (далее - Закон об АО), а также Кодексом корпоративного поведения (далее - Кодекс), который был одобрен на заседании Правительства РФ от 28 ноября 2001 г. и утвержден Распоряжением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 4 апреля 2002 г. № 421/р. Кодекс разработан “в соответствии с положениями действующего российского законодательства, с учётом сложившейся российской и зарубежной практики корпоративного поведения, этических норм, конкретных потребностей и условий деятельности российских обществ и российских рынков капитала на текущем этапе их развития”.
Корпоративное управление в отличие от классического, как известно, представляет собой управление, которое направлено на соблюдение (реализацию) интересов собственников (акционеров) компании. Достигается это формированием соответствующей системы построения управленческой деятельности, которая предполагает сосуществование собрания акционеров - высшего органа власти и выборных органов управления - совета директоров, ревизионной комиссии и др.
Общеизвестно, что любая компания представляет собой производственно-технологическое, организационное и экономическое единство, направленное на производство продукции, оказание услуг и их реализацию. На практике компания объединяет хотя и взаимосвязанные, но в то же время относительно самостоятельные функциональные подсистемы, такие как технологическая, производственная, материально-техническая, кадровая, инвестиционная, финансовая, снабженческо-сбытовая и др. Организация и координация деятельности этих подсистем является прерогативой профессионального менеджмента, который нанимается Советом директоров и работает под его контролем. Результативность работы профессионального менеджмента по управлению компанией зависит с одной стороны от уровня его профессионализма, умения адаптировать деятельность компании к динамично изменяющимся требованиям рыночной среды, и с другой стороны - от его самостоятельности в принятии решений и проявления инициативы.
Успешная реализация этих установок, как свидетельствует практика индустриально-технологически развитых стран, зависит от качества корпоративного управления, под которым следует понимать умение:
Разрабатывать миссию, стратегию, цели функционирования и развития корпорации, направленных на получение синергического эффекта, отвечающего не только интересам учредителей (акционеров), инвесторам, но и требованиям национальной экономики;
Осуществлять эффективный контроль за работой профессионального менеджмента;
Обеспечить привлекательность корпорации для инвесторов вкладывать свой капитал в её развитие;
Формировать корпоративную культуру, направленную с одной стороны на усиление заинтересованности её работников в повышении эффективности работы, а с другой стороны - на улучшение имиджа компании в глазах её потребителей и общества в целом.
Другой уровень корпоративного управления связан с управлением каждой бизнес-единицей, входящей в корпорацию. Здесь управлением преследуется цель сочетания интересов акционеров на уровне корпорации с интересами учредителей каждой бизнес-единицы.
Следовательно, создание высококачественного корпоративного управления является насущной задачей, от решения которой зависит эффективность работы корпоративных образований. Для России эта задача является новой и опыт по её решению только нарабатывается. Причем, если направленность её решения определяется Федеральным законом “Об акционерных обществах”, то тактика её решения базируется на Кодексе корпоративного поведения.
Качество корпоративного управления является важной его характеристикой. “Основным компонентом, определяющим это качество, - по мнению Грузинова В.П. - насколько ценности объединения разделяются основными акционерами. Отражение степени разделения находит свое проявление в вырабатываемой стратегии развития, в принятой структуре образования корпорации, в стиле управления и принятия решений”. Грузинов В.П. считает, что важную роль в повышении качества корпоративного управления является “разделение полномочий и ответственности между корпоративным управлением и управлением хозяйственной и предпринимательской деятельностью структур, входящих в корпорацию”. Иными словами, существует острая необходимость передачи оперативного руководства профессиональному менеджменту, т.е. отделение собственности от функций управления.
Широкова Л.В. под корпоративным управлением понимает комплекс механизмов, позволяющих оптимизировать отношения, возникающие между ключевыми субъектами корпоративных отношений с целью обеспечения эффективного функционирования корпорации и роста её капитализации. К основным механизмам корпоративного управления следует отнести:
Деятельность совета директоров, который должен представлять интересы всех акционеров - как доминирующих, так и миноритарных, и противодействовать недобросовестному поведению менеджеров;
Систему оценки мотивации топ-менеджеров;
Систему принятий решений;
Правовую систему обеспечения интересов акционеров;
Сферу корпоративного контроля;
Банкротство;
Прозрачность и раскрытие информации.
Совет директоров в корпорации должен быть ключевым органом, отвечающим за стратегическое руководство компанией, контролирующим менеджмент и ответственным перед акционерами. В странах с переходной экономикой, в том числе и в России роль и функции совета директоров (СД) являются несколько расплывчатыми. Особенно это относится к установлению степени независимости, профессиональных требований и ответственности членов СД, оптимального состава, порядка их избрания и функционирования.
Анализ их деятельности показывает, что можно выделить несколько типов организации советов директоров:
Пассивный - деятельность совета сводится к простому одобрению всех решений исполнительного менеджмента компании;
Гарантирующий - акцент делается на верность акционерам компании, основные функции сведены к контрольным;
Вовлеченный - совет является партнером главы компании и активным представителем интересов акционеров, он занимается стратегическим планированием и оценивает деятельность профессионального менеджмента;
Вмешивающийся - эта модель, как правило, применяется в кризисном положении компании, при этом совет директоров активно вовлечен в процесс принятия решений на всех уровнях управления;
Оперативно-управляющий - совет занимается оперативным управлением при отсутствии доверия к исполнительному менеджменту.
Основное назначение СД, как свидетельствует анализ практики их деятельности, - стратегическое управление компанией. Необходимым условием выполнения этой важнейшей функции является наличие в его составе квалифицированных специалистов в различных областях стратегического менеджмента и имеющих достаточный социальный статус.
Достигается это тем, что в состав совета могут входить как представители крупных акционеров, так и независимые директора, и представители исполнительного менеджмента. Иногда в состав включают представителей органов местной или федеральной власти.
Очень важным является то, что в состав СД входят представители крупных акционеров, что позволяет мажоритарным акционерам контролировать стратегию компании, а в случаях необходимости даже выполнять некоторые функции исполнительного менеджмента. Наличие таких директоров в совете весьма полезно при серьезных стратегических изменениях в позиционировании компании при выходе компании из кризиса или при реформировании, как основного бизнеса, так и структуры собственности при поглощениях, слияниях или разделениях крупных предприятий в холдинги, где требуется принятие важных решений.
В период текущего функционирования компании очень важным моментом становится постоянное привлечение акционерного капитала, которое предполагает публичное размещение ценных бумаг акционерного общества, а, следовательно, появление миноритарных акционеров, пенсионных и инвестиционных фондов. Такие акционеры соглашаются на участие в капитале только при условии гарантий их вкладов и адекватном представлении их интересов в совете директоров. В этой связи следует включать составы директоров независимых директоров, которые в идеальном варианте являются независимыми наблюдателями, оставляющими за собой право в любой момент публично заявить о нарушениях в компании.
Соблюдение баланса между независимостью и профессионализмом членов совета директоров, баланса ответственности между различными группами интересов (совета директоров перед акционерами, менеджмента перед советом директоров, собственников крупных пакетов акций перед миноритариями, корпорации перед обществом), подотчетность совета директоров его акционерам являются, как свидетельствует об этом практика, приоритетными направлениями в совершенствовании корпоративного управления.
Эффективная система мотивации профессионального менеджмента и членов совета директоров может быть достаточно мощным инструментом корпоративного управления, позволяющим преодолеть разрыв интересов между профессиональными управленцами и собственниками и заставить менеджеров действовать в интересах владельцев. Одним из действенных методов вознаграждения являются опционы на акции, которые, формируя значимую часть оплаты менеджеристских услуг, мотивируют их принимать решения, способствующие росту стоимости акций, а в этом заинтересованы владельцы акций. Вместе с тем этот механизм содержит и некоторые риски, которые связаны с манипулированием отчетностью и сокрытием реальных результатов деятельности предприятия.
Во всем этом важно, чтобы механизм корпоративного управления принятия решений обеспечивал бы решение вопросов прозрачности, эффективности и ответственности относительно принимаемых в компании решений различного уровня - от стратегического до оперативного.
К началу 2000-х гг. на законодательном уровне основные права акционеров, такие как регистрация собственности и переход (передача) акций, как показывает изучение, были обеспечены относительно надежно. В то же время право участия и голосования на общем собрании акционеров, хотя формально и предоставляется, но эффективность влияния акционеров на процесс принятия решения на самом деле невелика. Этому мешает то, что целый ряд причин препятствуют акционерам, и особенно миноритарным, участвовать в общих собраниях акционеров и голосовать на них. Одной из таких причин является позднее информирование акционеров о сроках проведения собрания. Особенно, если владелец находится в другом субъекте федерации по отношению к самому предприятию и по месту нахождения миноритарных акционеров. Не всегда уставом предоставляется акционерам преимущественное право на подписку по приобретению акций в случае увеличения капитала.
Также сложившаяся структура собственности может быть причиной низкой привлекаемости миноритарных акционеров к участию в годовых собраниях акционеров. В условиях высокой концентрации собственности и очевидной связи управляющих органов компании с мажоритарными акционерами миноритарии имеют весьма мало стимулов для участия в принятии решений.
Другой важной проблемой можно назвать широко распространенную практику вывода активов компании или прибыли в зависимые или аффилированные структуры с применением так называемого субъективного ценообразования. Суть этого способа состоит в специально рассчитанных ценах между производственным предприятием и снабженческо-сбытовым. Методика их расчёта следующая. Цена продажи готовой продукции устанавливается ближе к себестоимости её производства, а субъективная цена на сырье и материалы, закупаемые снабженческо-сбытовой организацией по рыночным ценам, напротив, для производства устанавливается более высокая. Таким образом, снабженческо-сбытовая организация становится центром прибыли данного бизнеса. С целью уклонения от налогов эти центры располагают в офшорных зонах как внутри России, так и за рубежом.
Рынок корпоративного контроля с теоретической точки зрения выступает значимым механизмом дисциплинирования менеджеров, которые из-за угрозы покупки сильно недооцененной компании, продажи бизнеса другому собственнику, поглощения или слияния и смены команды руководителей заинтересованы поддерживать высокую стоимость акций.
Основной задачей системы банкротства с точки зрения эффективности является, с одной стороны - сохранение синергической стоимости активов в случае, если существует экономически оправданные способы и возможности выведения компании из положения финансовых затруднений, и, с другой стороны - обеспечение кредиторам гарантий возврата своих средств, если сохранение компании экономически нецелесообразно и наиболее оптимальным решением является её ликвидация. Под банкротством компании понимается неспособность удовлетворять требования кредиторов по оплате товаров, включая неспособность обеспечить обязательные платежи в бюджет и внебюджетные фонды, из-за превышения обязательств должника над его имуществом или в связи с неудовлетворительной структурой баланса должника. Несостоятельность (банкротство) организации считается имеющей место после признания факта несостоятельности арбитражным судом или после официального объявления о ней при её добровольной ликвидации.
В решениях этих вопросов важное значение приобретает полнота информации о компании. За последний год в России произошли огромные сдвиги в сфере раскрытия информации о российских компаниях. Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) - предпринимает попытки законодательными мерами добиться от отечественных эмитентов той же прозрачности, что принята в Великобритании или США. Прежде всего, ФСФР расширила набор требований к раскрытию сведений в ежеквартальных отчетах о состоянии деятельности корпораций. С мая прошлого года начало действовать новое “Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных бумаг”, которое обязало публичные компании - как ОАО, так и ЗАО - раскрывать список существенных фактов, используя ленты информагентств. ФСФР определила 12 существенных фактов. Это события, которые ведут к изменению стоимости активов более чем на 10 %, сделки, которые обусловили рост чистой прибыли или убытков более, чем на 10 %, значимые сделки, решения общего собрания акционеров, сообщения о выпусках ценных бумаг, датах закрытия реестров, изменениях долей акционеров в пятипроцентных градациях, выплаченных дивидендах, реорганизации компании и т.д. За нарушение указанных норм установлены штраф в размере 5 тыс. руб., для сравнения: когда нефтяная компания Shell неправильно раскрыла сведения о запасах, её наказали штрафом в размере 27 млн. фунтов стерлингов.
Традиционно считается, что качество корпоративного управления во многом зависит от решения проблем соблюдения интересов между акционерами - собственниками ресурсов компании и менеджментом, которому делегировано управление этими ресурсами. Если менеджмент действует не из соображения развития компании, а извлечения собственной выгоды, то акционеры несут помимо основных коммерческих еще и дополнительные риски, связанные с незащищенностью своих законных прав. Поэтому считается, что качество корпоративного управления будет удовлетворять всем требованиям, если оно будет способствовать гармонизации отношений между ключевыми субъектами корпоративных отношений. Эта проблема сложная и для нашей страны новая. Успешность её решения, по нашему мнению, предполагает необходимость концептуальных основ развития корпоративного управления.
В условиях интеграции с различными интересами её участников не последнее место должны занимать вопросы формирования корпоративной культуры. Её ценность состоит в том, что она усиливает организационную сплоченность и порождает согласованность в поведении работников, необходимых для успешной работы компании. С помощью информационных коммуникаций происходит формирование единой ценностной среды посредством переноса знаний и опыта от одной культуры к другой. Знание должно воплотиться в цель, в программу деятельности и стать убеждением социальной системы компании. Отождествление личных целей работника с целями компании через реализацию её собственного бизнес-процесса предполагает интеграцию персонала на достижение целей акционерного общества, урегулирование взаимоотношений акционеров и работников, а также предотвращение социальных конфликтов.
Конечно, совершенствованию качества корпоративного управления нет предела. Это обусловлено неиссякаемостью инновационного процесса, находящего свое отражение в постоянном повышении уровня стандартов управления. И это важно иметь в виду, поскольку инвесторы отдают предпочтение тем, у которых эффективнее система корпоративного управления, нежели выше текущие финансово-экономические показатели деятельности. Причины этого содержатся в следующем: любая компания, получив инвестиции, может повысить уровень финансовой результативности. Однако без вложений даже самая процветающая компания имеет риск прийти в упадок.
Чтобы установить связь между качеством корпоративного управления и уровнем доходов акционеров и инвесторов McKinsey & Company провела три опроса с целью выяснить, что акционеры думают о ситуации с корпоративным управлением в разных регионах мира, а главное, сколько они готовы платить за хорошее корпоративное управление на развитых и развивающихся рынках. В опросах, проводившихся при содействии Всемирного банка, профессора Сэнгйонга Парка из университета Йонси и региональных представительств журнала Institutional Investor, приняли участие более 200 институциональных инвесторов, управляющих в совокупности активами на сумму свыше 3 трлн. долларов.
Первый опрос, в ходе которого изучалось отношение к вложениям в азиатские компании, был проведен осенью 1999 г. В нём приняли участие 84 респондента, из которых 82 % имели опыт инвестиций в этом регионе и под управлением которых находились активы на сумму свыше 1 трлн. дол.
Второй опрос прошел в то же время в США и Западной Европе. Его участниками стали 42 респондента, 95 % которых уже вкладывали средства в этих странах и под управлением которых находились активы на общую сумму более 550 млрд. дол. В 2000 г.
В ходе проведения третьего опроса изучалось отношение инвесторов к вложениям в латиноамериканские компании. В нём приняли участие 90 респондентов, 70 % из которых имели опыт таких инвестиций и под их управлением находились активы на сумму свыше 1,5 трлн. дол.
По результатам исследования, проведенного McKinsey, были определены признаки хорошего корпоративного управления:
Большинство мест в совете директоров компании принадлежит внешним директорам, не участвующим в оперативном управлении;
В компании существуют формальные процедуры оценки деятельности директоров;
Компания уделяет большое внимание мнению инвесторов о практике корпоративного управления;
Членам совета директоров должны принадлежать значительные доли в компании, а большая доля их вознаграждения должна выплачиваться в форме опциона на акции.
Инвесторы готовы платить значительные премии к ценам акций компаний с высоким уровнем качества корпоративного управления. Размеры премий меняются в зависимости от страны. В развивающихся странах они - выше, в развитых - ниже. Так, в США и Великобритании инвесторы готовы платить на 18 % больше за акции компаний с качественным корпоративным управлением, чем компаний с аналогичными финансовыми показателями, но менее совершенной практикой управления. В Италии аналогичный показатель достигал 22 %, в Индонезии - 27 %. Инвесторы убеждены, что в компаниях с высоким уровнем корпоративного управления вложенные в них средства будут защищены лучше и за эту безопасность они готовы платить высокие премии, которые позволят значительно увеличить стоимость акционерного капитала. С другой стороны, компания, проигнорировшая необходимость реформы корпоративного управления, рискует ослабить свою конкурентную позицию при привлечении дополнительного капитала для обеспечения органического роста.
Инвесторов, желающих вкладывать деньги в развивающиеся страны, волнуют такие аспекты корпоративного управления, как повышение внимания к соблюдению прав акционеров, необходимость более полного раскрытия информации. Ценность дополнительных сведений о компании для иностранцев снижается, если они не могут влиять на решения советов директоров и менеджмента, как это происходит, если им разрешено приобретать только неголосующие акции.
В процессе исследования, была изучена деятельность 11 компаний из семи стран, которым удалось добиться значительных улучшений в практике корпоративного управления. Показатели роста их капитализации после проведенных изменений в этой сфере также заметно улучшились, динамика курса их акций в период с мая 2000 г. по май 2001г. как минимум на 20 % превышала страновые фондовые индексы.
По результатам исследования установлена определенная связь между капитализацией и уровнем качества корпоративного управления. Следование нормам корпоративного управления неизменно ведет к положительному воздействию на финансовые показатели компании. Так, прозрачность финансовых результатов деятельности позволяет компании устанавливать четкие ориентиры развития, формировать чувство ответственности по всей вертикали управления. Такая мера, как формирование комитета по аудиту, делает подконтрольной работу финансового директора, помогает определить методы управления рисками, адекватные ситуации на рынке, а также выработать стратегию бизнеса в соответствии с изменениями во внешней среде. Комитет по компенсациям менеджеров чрезвычайно важен для формирования верных стимулов в работе. Независимые внешние директора могут привнести в компанию новые неординарные идеи, которые способны вывести её на более высокий уровень.
Оценка качества системы корпоративного управления проводилась по принципам, определенным Организацией экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) и принятым в мае 1999 г.
Крупнейшие международные институциональные инвесторы сходятся во мнении, что российским компаниям необходимо приблизиться к цивилизованным стандартам корпоративного управления через разработку и активное внедрение в российскую практику принципов корпоративного управления, учитывающих, что деятельность органов корпорации, принятие решений по вопросам, оказывающим серьезное влияние на её деятельность, должна осуществляться таким образом, чтобы не нарушались законные права и интересы акционеров, а также других заинтересованных групп - трудового коллектива, кредиторов, партнеров, местных сообществ и других (на Западе их принято называть stakeholders).
Следование высоким стандартам корпоративного управления доказывает заинтересованность компании и страны в целом в привлечении глобальных инвесторов. Компаниям, которые не стремятся проводить реформы в этой сфере, вряд ли стоит рассчитывать на успех на глобальном рынке. Важно это понимать не только бизнесменам, но и политикам, от которых потребуются значительные усилия, неординарные решения, учёт местной экономической, законодательной и культурной специфики при формировании системы корпоративного управления в стране.
В статье рассматривается процесс оценки корпоративного управления в предпринимательских структурах. Целью статьи является анализ преимуществ и недостатков Национального рейтинга корпоративного управления. На примере нескольких российских компаний автор показывает относительно низкий уровень корпоративного управления.
Повышенное внимание к проблемам корпоративного управления вызвано необходимостью обеспечения высоких темпов роста российской экономики, привлечением отечественных и иностранных стратегических инвесторов, повышением инвестиционной привлекательности корпораций. Степень привлекательности российских компаний в качестве инвестиционных объектов во многом зависит от уровня эффективности корпоративного управления. Создание эффективной системы корпоративного управления способствует росту капитализации российского рынка, обеспечивает доступ к внешним источникам финансирования, способствует развитию предпринимательской деятельности. По экспертным оценкам, за счет повышения эффективности корпоративного управления рыночная стоимость акций российских корпораций может вырасти на 20-30%. В то же время недостаточный уровень управления оказывает ярко выраженное негативное влияние на деятельность компании. Следовательно, эффективная система корпоративного управления не только повышает рыночную стоимость компании, но и делает ее более привлекательной для инвесторов, что в свою очередь, повышает ее конкурентоспособность на финансовых рынках.
Следует отметить, что в России соблюдение стандартов корпоративного управления компаниями носит не обязательный, а рекомендательный характер. В целом относительно низкая эффективность корпоративного управления объясняется действием следующих причин:
В настоящее время используют две группы методов оценки корпоративного управления
- методы с использованием управленческих критериев (рейтинги, системы мониторинга);
- методы с использованием экономических критериев (оценивается экономический потенциал и результаты деятельности).
Остановимся подробнее на исследовании методов с использованием управленческих критериев.
Рейтинг корпоративного управления – это интегрированная оценка качества функционирования системы корпоративного управления компании, которая служит индикатором уровня соответствующих рисков для инвесторов, кредиторов и партнеров. Рейтинг корпоративного управления применяется для объективной оценки советом директоров и менеджментом компании степени эффективности корпоративного управления. Высокий рейтинг корпоративного управления или его положительная динамика всегда позитивно влияют на финансовый результат, капитализацию организации и ее стоимость . Неразвитость рейтингового рынка России может привести к потере финансового суверенитета и дополнительным издержкам участников рынка, возникающим в результате их обращения к иностранным рейтинговым агентствам.
Присвоение рейтинга корпоративного управления предполагает анализ функционирования системы корпоративного управления. В основном рейтинговые отчеты включают в себя описание преимуществ и недостатков практики корпоративного управления. На основе предоставленной информации общее собрание акционеров и Совет директоров определяют направления совершенствования системы корпоративного управления. В качестве преимущества взаимодействия компании с рейтинговым агентством следует учитывать возможность получения сотрудниками новых знаний в области корпоративного управления. Рейтинг используется как индикатор качества корпоративного управления для проведения сравнительного анализа с практикой корпоративного управления в других компаниях.
- повысить инвестиционную привлекательность для российских и иностранных участников финансового рынка, улучшить отношения с инвесторами;
- использовать рейтинг в качестве инструмента обратной связи между акционерами и менеджерами;
- улучшить имидж с целью расширения клиентской базы, а также для повышения привлекательности при участии в различных тендерах.
Большинство рейтингов строятся на принципах корпоративного управления (табл. 1), разработанных Организацией экономического сотрудничества и развития (ОЭСР, англ. Organization for Economic Co-operation and Development, OECD).
Табл. 1. Принципы корпоративного управления ОЭСР
| Принцип | Описание принципа |
|---|---|
| Права акционеров | Структура корпоративного управления должна защищать права акционеров |
| Равное отношение к акционерам | Структура корпоративного управления должна обеспечивать равное отношение к акционерам, включая мелких и иностранных акционеров. У всех акционеров должна быть возможность получить эффективную защиту в случае нарушения их прав |
| Роль заинтересованных лиц в управлении корпорацией | Структура корпоративного управления должна признавать предусмотренные законом права заинтересованных лиц и поощрять активное сотрудничество между корпорациями и заинтересованными лицами в создании богатства и рабочих мест и обеспечении устойчивости финансово благополучных предприятий |
| Раскрытие информации и прозрачность | Структура корпоративного управления должна обеспечивать своевременное и точное раскрытие информации по всем существенным вопросам, касающимся корпорации, включая финансовое положение, результаты деятельности, собственность и управление компанией |
| Обязанности правления | Структура корпоративного управления должна обеспечивать стратегическое управление компанией, эффективный контроль за администрацией со стороны правления, а также подотчетность правления перед компанией и акционерами |
В России самыми известными рейтингами корпоративного управления являются Национальный рейтинг корпоративного управления «РИД – Эксперт РА» и рейтинг международного рейтингового агентства «Standard & Poor’s». Рассмотрим методику составления рейтинга корпоративного управления на примере Национального рейтинга корпоративного управления «РИД-Эксперт РА».
Национальный рейтинг корпоративного управления «РИД – Эксперт РА» (НРКУ) отражает мнение консорциума Российского института директоров и рейтингового агентства «Эксперт РА» (Консорциум «РИД – Эксперт РА») об уровне развития корпоративного управления в компаниях. Данный мониторинг осуществляется с 2003 года и оценивает систему корпоративного управления более, чем в 150 российских акционерных обществах.
Для оценки корпоративного управления используются четыре группы показателей:
- права акционеров (анализируются права, которыми обладают акционеры общества, возможные риски нарушения прав акционеров, а также инициативы общества по защите прав акционеров);
- деятельность органов управления и контроля (исследуется состав и деятельность совета директоров и исполнительных органов, функционирование системы контроля за финансово-хозяйственной деятельностью общества, взаимодействие между органами управления);
- раскрытие информации (анализируется уровень раскрытия финансовой
- нефинансовой информации, оценка общей дисциплины раскрытия информации, доступность информации для всех акционеров и других заинтересованных лиц);
- деятельность акционерного общества в интересах иных заинтересованных сторон и корпоративная социальная ответственность (анализируется корпоративная социальная ответственность и учет интересов иных заинтересованных сторон).
Практика корпоративного управления в компании оценивается в соответствии с принятой консорциумом «РИД – Эксперт РА» методикой. Данная методика построена на основе сопоставления сложившейся в компании практики корпоративного управления с требованиями российского законодательства, рекомендациями Кодекса корпоративного управления, а также другими стандартами российской и международной практики корпоративного управления.
НРКУ является индикатором уровня рисков корпоративного управления в компании. Чем выше значение рейтинга, тем ниже риски корпоративного управления в оцениваемой компании.
Национальный рейтинг корпоративного управления присваивается по шкале от «НРКУ 1» (низшая оценка) до «НРКУ 10» (высшая оценка) (табл. 2), если показатели качества управления компанией выше среднего уровня для соответствующего класса, то к ее рейтинговому классу добавляется знак «+» :
| НРКУ 10 НРКУ 9+ НРКУ 9 НРКУ 8+ |
Передовая практика корпоративного управления
По мнению Консорциума “РИД – Эксперт РА”, компания с НРКУ от 8+ до 10 имеет незначительные риски корпоративного управления. Компания соблюдает требования российского законодательства в области корпоративного управления и в полной мере следует рекомендациям российского Кодекса корпоративного поведения, а также соблюдает значительное число дополнительных положений международной практики корпоративного управления |
| НРКУ 8 НРКУ 7+ НРКУ 7 НРКУ 6+ НРКУ 6 |
Развитая практика корпоративного управления
По мнению консорциума «РИД – Эксперт РА», компания с НРКУ от 6 до 8 имеет низкие риски корпоративного управления. Компания соблюдает требования российского законодательства в области корпоративного управления, следует большей части рекомендаций российского Кодекса корпоративного поведения и отдельным рекомендациям международной практики корпоративного управления |
| НРКУ 5+ НРКУ 5 НРКУ 4+ НРКУ 4 |
Средняя практика корпоративного управления
По мнению консорциума «РИД – Эксперт РА», компания с НРКУ от 4 до 5+ имеет умеренные риски корпоративного управления. Компания соблюдает требования российского законодательства в области корпоративного управления, однако инициативы по внедрению базовых рекомендаций российского Кодекса корпоративного поведения носят незначительный характер |
| НРКУ 3+ НРКУ 3 НРКУ 2+ НРКУ 2 НРКУ 1+ НРКУ 1 |
Низкая практика корпоративного управления
По мнению консорциума «РИД – Эксперт РА», компания с НРКУ от 1 до 3+ имеет высокие риски корпоративного управления. Компания допускает несоблюдение отдельных норм российского законодательства в области корпоративного управления, текущая практика корпоративного управления компании не соответствует большинству рекомендаций российского Кодекса корпоративного поведения |
Процесс присвоения Национального рейтинга корпоративного управления занимает от одного до двух месяцев. Первоначально между компанией и членом консорциума заключается договор о проведении рейтинговой оценки. Консорциум направляет компании типовой договор о проведении рейтинговой оценки, а также рейтинговую анкету, которая подлежит заполнению и официальному заверению компанией.
Далее компания оплачивает услуги рейтингового агентства и предоставляет экспертам консорциума заполненную и официально заверенную анкету с данными для проведения рейтинговой оценки качества корпоративного управления компании. В ходе проведения рейтинговой оценки практики корпоративного управления компании используются данные, предоставленные компанией, и публичная информация: рейтинговая анкета, внутренние документы компании, официальный интернет-сайт компании, ежеквартальная отчетность компании, списки аффилированных лиц компании, годовой отчет компании, а также другие публичные источники информации.
Эксперты присваивают рейтинговую оценку качества корпоративного управления по шкале Национального рейтинга корпоративного управления на основании анализа данных о состоянии корпоративного управления в акционерном обществе, полученных из публичных источников информации, а также данных рейтинговой анкеты, представленной компанией. Затем агентство направляет компании отчет и свидетельство о присвоении рейтинга .
Схематично процесс присвоения Национального рейтинга корпоративного управления представлен на рис. 1.
Рис. 1. Процесс присвоения Национального рейтинга корпоративного управления «РИД-Эксперт РА»
| Компания | Рейтинг | Динамика | Дата присвоения/ актуализации/ изменения рейтинга |
|---|---|---|---|
| РАО «Энергетические системы Востока» | 8 | повышен | 17.02.2012 |
| Ростелеком | 8 | подтвержден | 13.09.2012 |
| АФК «Система» | 8 | повышен | 21.09.2012 |
| Магнитогорский металлургический комбинат | 8 | подтвержден | 15.08.2012 |
| МОЭСК | 7+ | присвоен | 14.12.2012 |
| «Водоканал Санкт-Петербурга» | 7+ | отозван | 06.04.2011 |
| ТрансКонтейнер | 7+ | подтвержден | 22.08.2012 |
| РусГидро | 7+ | повышен | 16.12.2011 |
| ФСК ЕЭС | 7+ | присвоен | 11.12.2012 |
| МРСК Волги | 7+ | повышен | 03.10.2012 |
| ИК «РУСС-ИНВЕСТ» | 7+ | подтвержден | 15.08.2012 |
| МРСК Центра | 7+ | подтвержден | 08.10.2012 |
| Банк ВТБ | 7+ | повышен | 05.10.2012 |
| Генерирующая компания | 7 | подтвержден | 16.01.2012 |
| МРСК Северного Кавказа | 7 | подтвержден | 23.08.2012 |
| ЮТэйр | 7 | повышен | 08.10.2012 |
| Кубаньэнерго | 7 | присвоен | 24.02.2012 |
| Якутскэнерго | 6+ | присвоен | 20.07.2012 |
| МРСК Юга | 6+ | подтвержден | 12.11.2012 |
| НГК «Славнефть» | 6+ | подтвержден | 15.08.2012 |
| Камчатскэнерго | 5+ | присвоен | 05.07.2012 |
| Сетевая компания | 5 | присвоен | 25.10.2011 |
Как свидетельствует табл. 3, в настоящее время рейтинг «передовая практика корпоративного управления» не присвоен ни одной российской компании, что отражает в целом низкий уровень корпоративного управления большинства компаний. Рейтингу «развитая практика корпоративного управления» соответствуют 20 российских компаний, которые характеризуются низким риском корпоративного управления, а двум компаниям с умеренными рисками присвоен рейтинг «средняя практика корпоративного управления».
Среди наиболее распространенных факторов, приводящих компании к снижению уровня рейтинга, выделяют следующие:
- недостаточно высокий уровень раскрытия информации и слабая степень прозрачности;
- низкий уровень организации системы управления рисками;
- отсутствие коллегиального исполнительного органа управления;
- невысокий уровень организации взаимодействия между органами управления компании;
- низкий уровень организации корпоративной и социальной ответственности.
Методика определения Национального рейтинга корпоративного управления «РИД – Эксперт РА» обладает как некоторыми достоинствами, так недостатками. В качестве достоинства методики следует отметить, что при оценке рейтинга анализируется значительный объем информации, полученной как из анкеты участника рейтинга корпоративного управления, так и из публикуемых источников. К числу достоинств данной методики относиться учет специфики ведения предпринимательской деятельности в России.
К недостаткам относится определенная закрытость методики составления рейтинга, т.к. не представляется информация об удельном весе каждого параметра оценки. Кроме того, при составлении рейтинга анализируются информация только по тем компаниям, которые подали заявки и оплатили услуги консорциума .
Несмотря на то, что рейтинги корпоративного управления применяются в странах с аутсайдерской моделью корпоративного управления, их начинают все активнее использовать и в России, где преобладает инсайдерская модель. Это связанно с тем, что рейтинги рассматриваются как эффективный инструмент оценки уровня предпринимательской деятельности компании и степени доверия к ней партнеров, кредиторов и инвесторов.
Таким образом, активное участие в операциях на глобальных финансовых рынках, внедрение современных информационных технологий, расширение транснациональных потоков капитала и инвестиций, изменение конкурентной среды способствует дальнейшему совершенствованию системы корпоративного управления в России.
Материал, посвященный наиболее распространенным нарушениям прав миноритарных акционеров и действиям, которые могут предприниматься и предпринимаются для борьбы с ними.
Старые проблемы, новые тенденции
Качество корпоративного управления - один из наиболее значимых факторов, определяющих курсовую динамику акций любого эмитента. Даже если компании удается зарабатывать хорошую прибыль, инвесторы могут с настороженностью относиться к ее ценным бумагам. Причина очень проста: все достижения в области экономических показателей могут быть перечеркнуты некачественным корпоративным управлением. В итоге компания зарабатывает средства для акционеров, но часть из них (миноритарные акционеры) не получают от этого никакой выгоды.
Мы вспомнили об этом в очередной раз при подведении итогов нашего традиционного ежегодного исследования уровня корпоративного управления в российских публичных компаниях. Родившееся как обязательная составная часть оценки инвестиционной привлекательности акций, сегодня это исследование помимо своего прикладного значения приобрело самостоятельный смысл. Оно помогает оценить общую картину качества корпоративного управления отечественного бизнеса, а также проследить изменение тенденций как в разрезе отдельных компаний и отраслей, так и в части конкретных факторов, определяющих сбалансированность интересов лиц, имеющих отношение к компании: мажоритарных и миноритарных акционеров, исполнительного менеджмента, сотрудников, внешних контрагентов. Основные выводы, к которым мы пришли по итогам проделанной работы:
- средний уровень корпоративного управления российских компаний перестал расти. До кризиса в этом плане прогресса была гораздо больше;
- усугубилось расслоение между лидерами и аутсайдерами. Лучшие компании стремятся еще больше улучшить корпоративное управление, в то время как у аутсайдеров прогресса не видно;
- самая уязвимая группа к нарушениям корпоративного управления - миноритарные акционеры.
Тенденции поменялись. На смену двойным реестрам, неприкрытому выводу прибыли из компании через трансфертное ценообразование пришли другие частые нарушения, вызванные не только преднамеренным умыслом, но и зачастую непониманием физического смысла норм акционерного законодательства. Весьма прискорбно, что на сегодняшний день, по сути, нет ни одного органа, который бы взялся за ликвидацию белых пятен закона об АО и определение правильной трактовки многих тонких моментов, зачастую прямо не прописанных в законе. Все это создает «хорошую почву» для нарушения прав миноритариев. В этом материале мы хотим подробнее осветить наиболее распространенные нарушения и дать им свою оценку.
Конвертация и оферты: механизмы откровенного и изощренного воровства
Одна из проблем отечественных компаний - неспособность без нарушения прав миноритарных акционеров провести реорганизацию компаний или выставить оферту по справедливой цене в случае принудительного выкупа мажоритарным акционером своей доли . По сути дела речь идет о попытке воровства со стороны мажоритарного акционера у миноритарных. Уже привычными стали случаи, когда при принудительном выкупе компания оценивается ниже балансовой стоимости или в две-три годовых прибыли. Понятно, что «независимый оценщик» (кстати сказать, разновидность оксюморона: мало того, что его услуги оплачиваются заказчиком, так еще и последний заранее задает ориентир, где он хотел бы видеть результат оценки) сделал все, чтобы уценить объект оценки. В итоге миноритарные акционеры получают несправедливую цену за свои акции практически без шансов опротестовать саму процедуру: доказывать в суде неадекватность отчета оценщика - дело крайне неблагодарное. Учитывая квалификацию и пристрастность оценщиков, привлекаемых к процедурам определения цены акции при принудительном выкупе, выходом могло бы стать создание специального органа при финансовом мегарегуляторе, проводящего экспертизу цен акций. Такой орган мог бы как минимум пресекать случаи откровенного «фондового бандитизма», когда нормально работающая компания оценивается, например, ниже балансовой стоимости или в пару прибылей. Параллельно такой орган мог бы вести реестр недобросовестных оценщиков, на которых бы накладывались ограничения в определенной части оценочной деятельности.
Но если в случае с принудительным выкупом ситуация, как правило, достаточно очевидная (зачастую понятно, когда тебя пытаются обмануть), то в случае с коэффициентами конвертации отъем собственности может носить скрытый характер.
Напомним, что согласно закону «Об акционерных обществах» реорганизация общества сопровождается выкупом обыкновенных и привилегированных акций у несогласных акционеров. Если при этом выкуп обыкновенных и привилегированных акций осуществляется по разным ценам - это, на наш взгляд, является грубым нарушением прав акционеров . Как следствие таким же нарушением является практика, когда для привилегированных акций в ходе присоединения компаний устанавливаются коэффициенты конвертации, отличающиеся от обыкновенных акций .
Одно из оснований для установления единой цены выкупа (и единых коэффициентов конвертации) содержится в п.1 ст. 75 Закона «Об акционерных обществах» в которой установлено, что требовать выкупа вправе в равной степени все владельцы голосующих акций. Для этих целей составляется единый список лиц, владеющих голосующими акциями, имеющих права требовать их выкупа. Таким образом, Закон «Об акционерных обществах» не делает различия при выкупе акций у акционеров на владельцев обыкновенных и привилегированных акций. Применяется один критерий - голосующие акции, соответственно, и цена выкупа подразумевается единая. При этом привилегированные акции являются голосующими наравне с обыкновенными в вопросах реорганизации общества в соответствии с п. 4 статьи 32 Закона «Об акционерных обществах».
Для владельцев акций с одинаковым объемом прав по вопросам реорганизации общества в результате выкупа должны наступать одинаковые правовые последствия в виде одинаковой цены выкупа акций, что следует из п. 1 статьи 2 Закона «Об акционерных обществах», устанавливающего принцип имущественного равенства всех акционеров общества, имеющих одинаковые права по отношению к обществу.
Конечно, можно было бы все списать на оценщиков, которые оценивают компании для целей реорганизации по заказу Советов директоров. Но если оценщик не понимает природы формирования цен привилегированных акций (как показывает практика, для него - это некая «заданная сверху субстанция», в оправдание которой могут приводиться самые разнообразные вещи: дисконт за ликвидность, объем оцениваемого пакета и т.д., то есть все что угодно, кроме устава компании, где четко прописаны права владельцев акций, в том числе на дивиденды и ликвидационную стоимость), то Советы директоров просто обязаны исправлять такие «ляпы». И тем не менее, они «штампуют» коэффициенты конвертации и цены выкупа, посчитанные оценщиком. А ведь закон «Об акционерных обществах» четко говорит, что цены оценщика служат не истиной в последней инстанции и даже не ориентиром (так как отклонение цены допускается ТОЛЬКО в одну сторону, то есть они могут быть ТОЛЬКО выше!). Они являются минимально возможными ценами выкупа, то есть ценами, ниже которых даже самый «независимый» оценщик не готов продать свою совесть и позволить заинтересованным членам Совета директоров санкционировать отъем имущества у миноритарных акционеров.
Чем же объяснить подобные решения органов управления обществом? Выше мы уже отмечали, что одна из причин - непонимание физического смысла норм акционерного законодательства. Зачастую из закона выдергивается какая-либо статья, которая якобы и служит обоснованием неверных решений. Между тем, закон «Об акционерных обществах» является переводным, то есть, по сути, в нем содержится опыт развитых стран, накопленный за десятилетия. И если он кому-то покажется слишком простым и дающим возможность ущемлять права акционеров, это означает только одно: неправильную трактовку. Закон сам по себе достаточно сложен, практически по всем основным болевым вопросам он представляет собой сложную систему императивных и диспозитивных норм, направленных на защиту прав акционеров. Можно не сомневаться, что долгие годы существования акционерной формы собственности в развитых странах позволили не только выявить основные проблемные области взаимоотношений в рамках акционерного общества, но и выработать способы их решения, основанные на системе правовых норм и их трактовке, исходя из здравого смысла. По сути дела, у нас в руках - серьезный инструмент, которым всего лишь надо правильно воспользоваться! Но Россия умудряется и здесь идти своим «особым путем», «приспособив» прогрессивный закон для «отстаивания интересов» мажоритарных акционеров за счет миноритариев. Как тут не вспомнить анекдот советских времен: «Как я ни пыталась по чертежам собрать пылесос, все время получался автомат»? Страшно подумать, что было бы, если бы закон «Об акционерных обществах» полностью писался нашими законодателями; кстати, судить об этом можно по так называемым «антирейдерским поправкам», кажется, созданным специально для того, чтобы всячески усложнить миноритарным акционерам возможность обжаловать действия органов управления в судебном порядке. Но это тема отдельного разговора, который мы в скором времени планируем начать в своих материалах.
Советы директоров: «независимые» и непрофессиональные
Еще одной очень важной причиной злоупотреблений является структура собственности большинства российских публичных компаний: практически в каждой из них не просто есть ярко выраженный мажоритарный акционер, а, как правило, его доля позволяет ему принимать в одиночку практически все решения по управлению компанией. Многими принято считать, что это дает только права, но не накладывает никаких обязанностей. Как следствие, органы управления обществом (прежде всего, Совет директоров) начинают целиком и полностью отождествлять себя с одним акционером, забывая, что их задача - работать в интересах всех акционеров компании! И когда миноритарии выказывают претензии к качеству принимаемых ими решений, в ответ следует: «А причем здесь вы? У нас есть акционер, с ним мы и работаем»… По сути дела органы управления обществом начинают приобретать марионеточный характер, штампующий решения по воле мажоритарного акционера. Ни о каком профессионализме или следовании здравому смыслу речь уже не идет; а, значит, миноритарные акционеры в такой компании обречены на ущемление своих прав…
Ситуацию не спасает даже присутствие в Совете директоров так называемых «независимых директоров». Кстати сказать, еще один «оксюморон»: член Совета директоров по определению не может быть независимым, так как он может быть избран ТОЛЬКО при поддержке акционеров. Тот факт, что он удовлетворяет неким формальным критериям, увы, не гарантирует его компетентности в области корпоративного управления. Вот и встречаешь зачастую в Советах директоров людей из мира науки и искусства, которые призваны «украсить» своим присутствием Совет. Но давайте зададимся вопросом: кого мы хотим видеть в Советах директоров? Формально независимых членов, голосующих почти всегда заодно с представителями мажоритария? А, может быть, профессионалов, стремящихся разобраться в принимаемых решениях и чувствующих на кончиках пальцев нюансы корпоративного управления? На наш взгляд, понятие «независимого директора» в российских реалиях низведено до «галочки», которую нужно проставить компании. Вместо этого необходимо воспитывать профессионалов в сфере корпоративного управления, которые, разбираясь в нюансах работы акционерного общества, поставят свои знания и опыт на службу компаниям. Можно не сомневаться, что работа таких представителей акционеров принесет большую пользу миноритарным акционерам, да и самим публичным компаниям…
Можно также пожелать, чтобы мотивация работы членов Совета директоров и лиц, входящих в исполнительные органы управления обществом, ставилась в зависимость от показателей эффективности деятельности компаний, таких как чистая прибыль или рост капитализации . В противном случае акционерам придется содержать существенное число высокооплачиваемых управленцев в условиях отсутствия видимого для них эффекта. Не секрет, что многие публичные компании оплачивают работу членов органов управления по фиксированным ставкам независимо от качества принимаемых решений и их влияния на показатели деятельности компании. Мы убеждены, что здесь необходимо сформировать тесную взаимосвязь: люди должны понимать, что каждое голосование в рамках Совета директоров или в составе правления - отнюдь не абстракция: оно напрямую отражается на результатах деятельности компании, ее капитализации, а, значит, и на всех акционерах. При этом если условия вознаграждения членов Совета директоров раскрываются нашими эмитентами в целом неплохо, то найти сведения о принципах вознаграждения членов исполнительных органов общества практически невозможно, в открытом доступе их, как правило, нет.
С вопросом защиты прав миноритарных акционеров от некачественной работы советов директоров связан еще один момент. Все мы живые люди и можем ошибаться при принятии решений. На тот случай, если решения органа управления обществом привели к убыткам компании или ее акционеров, неплохим выходом могло бы стать страхование ответственности членов Совета директоров. Ряд российских компаний уже практикуют подобные меры, однако их число все еще невелико. Учитывая в среднем невысокий уровень профессионализма членов Совета директоров, можно было бы подумать о введении обязательных требований к страхованию ответственности для публичных компаний или в сочетании с другими критериями (количество акционеров, показатели объема деятельности). Кому-то это может показаться экзотикой, но когда-то и введение ОСАГО казалось необычной мерой. Однако с его помощью удалось привести в цивилизованные рамки случаи урегулирования споров. Представляется, что и в рамках акционерного поля подобная мера в перспективе оказалась бы весьма востребованной.
Модель управления акционерным капиталом: многоликий диковинный зверь?
Большой блок нарушений корпоративного управления связан с неадекватной моделью управления акционерным капиталом. Начнем с того, что каждое акционерное общество, на наш взгляд, обязано руководствоваться интересами акционеров, и в этой связи модель управления акционерным капиталом является незаменимым помощником. В чем заключается ее суть?
Таким образом, формы проявления неадекватной модели управления акционерным капиталом могут быть разнообразны. При принятии решений о направлениях использования средств компании это чаще всего выражается в том,что на протяжении длительного времени рыночная стоимость компании может находиться ниже балансовой стоимости. В этом случае компания должна предпринять соответствующие меры, направленные на сближение этих двух стоимостей: повысить эффективность работы, уменьшить собственный капитал путем выплаты дивидендов или выкупа собственных акций с их последующим погашением, то есть то, что способно увеличить ROE и рыночную цену бизнеса. Нужно заметить, что в последнее время все больше отечественных компаний стали использовать выкуп собственных акций как инструмент распределения средств среди акционеров. Однако потенциал этого инструмента используется еще далеко не полностью. Поэтому на российском фондовом рынке все еще нередки случаи, когда акции долгое время торгуются ниже баланса. Более того, ряд компаний, накопив определенные суммы, не реинвестируют их в основной бизнес и не делятся со своими акционерами. Они предпочитают использовать их в рамках выдачи внутригрупповых кредитов, а также как базу для выдачи поручительств по обязательствам мажоритарного акционера; использовать трансфертное ценообразование; как самый крайний случай - выводить деньги из компании путем заключения сомнительных сделок со связанными сторонами. Учитывая важность грамотного управления акционерным капиталом и его многообразные формы проявления на практике, мы решили серьезно ужесточить наш подход к оценке качества управления акционерным капиталом в российских акционерных обществах.
…и все, все, все…
С точки зрения информационной прозрачности достаточно странным выглядит и отсутствие обязательных требований к раскрытию конечных бенефициаров-собственников компаний. Зачастую даже глядя в официальные документы компании, невозможно понять, кому же она принадлежит и в каком размере: видны лишь оффшоры, номинальные держатели и т.д. Представляется, что введение такого требования на законодательном уровне (что уже давно существует в развитых странах) бесспорно назрело: инвесторы должны знать, от кого зависит принятие ключевых решений в акционерном обществе, акциями которого они владеют.
Существуют и более мелкие нарушения в практике корпоративного управления компаний. Например, закрытие реестра акционеров для принятия определенных решений задним числом или отсутствие независимого ревизора. Как правило, они не носят критичного характера, но причиняют инвесторам определенный дискомфорт.
Кто виноват и что делать?
Подводя итоги, можно отметить явную непоследовательность властей: с одной стороны, провозгласив задачу построения международного финансового центра, государство делает определенные шаги: создание единого депозитария, введение обязательной отчетности по МСФО для широкого круга компаний, уточнение дивидендной политики госкомпаний. С другой стороны, на более низких уровнях инвесторам приходится сталкиваться не просто с саботажем данной политики; зачастую делается все, чтобы отбить интерес у национальных инвесторов к вложениям в российскую экономику. Именно недостаточно высокий уровень корпоративного управления и отсутствие возможности у инвесторов защитить свои права является серьезной преградой на пути достижения поставленной цели: создания комфортной бизнес среды и поощрения инвестиционной активности для дальнейшего развития экономики. Самое обидное, что при наличии в России неплохого законодательства нет органов, которые бы могли должным образом трактовать его положения и следить за его выполнением. Мы напоминаем первобытного человека, которому для борьбы с динозаврами дали автомат, но он продолжает орудовать прикладом, не используя всех имеющихся возможностей. Более того, мы умудряемся приспособить передовой закон «Об акционерных обществах» для оправдания нарушений прав миноритарных акционеров. Мы и здесь идем своим путем: по сути, учим динозавров стрелять из автомата по людям! Но в отличие от прошлых лет, когда вся сфера корпоративного управления воспринималась как не имеющая никакого отношения к практике абстракция, сейчас власти похоже начинают понимать, что нарушая права инвесторов, нельзя построить по-настоящему сильную экономику и кардинально улучшить благосостояние граждан страны. Это дает надежду на возрождение тенденции к улучшению корпоративного управления в российских компаниях. Но для этого властям, эмитентам и инвесторам придется приложить значительные усилия в сфере совершенствования корпоративного права и осознания физического смысла заложенных в него норм.